《港湾买卖不雅察》黄懿

　　12月17日，深圳佑驾立异科技股份有限公司（下称“佑驾立异”）开启招股，至20日舍弃，并规划于本月27日清雅以“2431.HK”为股票代码在香港联交所主板挂牌上市。

　　佑驾立异规划在本次IPO中刊行3919万（39190000）股H股股份，招股区间为每股17.00港元至20.20港元。以招股区间上限缱绻，佑驾立异至多通过本次IPO召募约7.9亿港元。

　　早在2023年8月，佑驾立异便启动了A股上市素质，后间隔A股上市素质，于2024年5月27日向港交所递表。11月28日，佑驾立异此前招股书超时失效，次日坐窝补充了最新财务数据再度递表。

　　引东谈主扫视的是，佑驾立异在本次刊行中引入了康成亨国外投资有限公司以及Horizon Together Holding Ltd．两家基石投资者，累计认购超5.4亿港元。其中，Horizon Together Holding Ltd．实则为地平线（09660.HK）。从平稳商场预期而言，基石投资者数亿认购昭着成心好效应。

　　01

　　中枢业务毛利率下滑

　　2021年至2023年及2024年上半年（请问期内），佑驾立异的收入永诀为1.75亿、2.79亿、4.76亿、2.37亿；净亏蚀永诀为1.397亿、2.21亿、2.07亿、1.12亿，累计亏蚀6.797亿；毛利率永诀为9.7%、14.3%、8.3%、14.1%；净亏蚀率永诀为79.8%、79.0%、43.5%、47.3%。

　　团结时间，佑驾立异已永诀与14、20、21及22家整车厂，就20、36、51及41款车型开展握续的定点，并永诀与9、19、26及29家整车厂，就22、53、64及94款车型进行了量产。

　　在业务方面，佑驾立异的收入主要来自于智能驾驶处置决策中的iSafety处置决策和iPilot处置决策。其中，来自智能驾驶处置决策的收入占比永诀为98.8%、95.7%、81.1%、77.0%，其毛利率永诀为10.7%、10.1%、13.7%、13.9%。

　　而iSafety处置决策则永诀占总收入的98.8%、82.9%、70.3%、64.6%，其毛利率永诀为10.7%、8.1%、11.9%、10.3%；iPilot处置决策则永诀为0.0%、12.8%、10.8%、12.4%，其毛利率永诀为85.2%、22.7%、26.1%、32.5%。

　　不出丑出，智能驾驶处置决策的毛利率保握较为平稳的水平，主要依赖于iPilot处置决策的发展卓绝毛利率的水平较高，而算作主要收入开始的iSafety处置决策的毛利率，则是在2024年上半年出现下滑。

　　02

　　研发参预上风存疑

　　而佑驾立异和谐量产的车型增长，离不开公司在销售开支的参预。

　　请问期内，销售开支永诀为5171.7万、6337.4万、7273.5万、3201.5万，永诀占总收入的29.5%、22.7%、15.3%、13.5%。其中，办公及差旅费永诀为787.4万、987.4万、1015.6万、393.0万；告白和宣传开支永诀为319.5万、417.4万、579.0万、69.1万；销售行为浪费的物料永诀为154.5万、114.0万、218.6万、124.6万。

　　团结时间，佑驾立异在研发上的参预高于销售开支，但研发用度率却握续下滑。其永诀为8220.1万、1.39亿、1.498亿、6331.0万；研发用度率永诀为46.9%、49.9%、31.5%、26.7%。

　　值得扫视的是，2023年上半年，公司研发用度为8138.9万元，研发用度率为49.7%。

　　诚然研发用度和研发用度率均同比下滑，本色上，公司当今有不少高档第的智驾决策正处于研发的临了阶段。佑驾立异暗意，预期于2025年推出iPilot4处置决策，该等处置决策有望达成行车、停车、舱内功能一体化，并配备iPilot系列中最全面的硬件。

　　此外，公司当今正在开采ADS功能，并瞻望将在2025年第一季度拜托iRobo处置决策（该处置决策当今正处于测试阶段）。公司称，iRobo处置决策可在特定区域及驱动场景下撑握全自动驾驶。公开贵寓败露，佑驾立异此前所称瞻望于2024年拜托iRobo处置决策，是以，拜托时候是否会连接推后，并不笃定。

　　天神投资东谈主、资深东谈主工智能行家郭涛暗意，“在当今谈路条款下，达成‘iRobo处置决策’和‘车路协同’有一定挑战。当今的谈路基础次序杂沓不皆，要达成特定区域及场景下的全自动驾驶，需要高精度舆图、先进的传感器等硬件撑握。不外跟着5G等时刻发展和部分城市智能交通建造鼓动，可能性在冉冉提高。商场摄取度方面，年青消费者和科技爱好者可能会较快摄取但传统司机和保守消费者可能会握不雅望作风。”

　　“商家束缚更新智驾时刻等第是为了霸占商场和时刻高地。关于消费者和司机而言，智驾时刻有一定的本色需求。举例资料驾驶时的扶持驾驶功能可收缩疲困。当今较为熟悉的智驾时刻如自合乎巡航、自动停车等依然在一些车型上得到哄骗，但使用情况因用户民风和时刻可靠性而异，部分用户会相通使用这些功能，合计很实用，但也灵验户因挂念安全性而很少使用。”

　　北京市社会科学院副扣问员王鹏也向《港湾买卖不雅察》暗意，“跟着智能驾驶时刻的束缚发展，商家束缚更新智驾的时刻等第，以得志消费者和司机对更安全、更方便出行的需求。但是，消费者和司机在日常出行中是否简直需要这些智驾时刻，以及这些智驾时刻的本色使用情况怎么，是一个值得探究的问题。”

　　“从需求角度来看，消费者和司机对智驾时刻的需求是存在的。智能驾驶时刻不错提高行车安全性、收缩驾驶疲困、进步驾驶体验等。极端是在资料驾驶或复杂交通环境下，智驾时刻的作用愈加昭彰。因此，跟着时刻的束缚跳跃和成本的渐渐裁汰，智驾时刻有望得到更平素的哄骗。”

　　“但是，在本色使用经过中，智驾时刻的发扬可能受到多种身分的影响。举例，谈路条款、交通环境、车辆情状等都可能影响智驾时刻的施展。此外，消费者对智驾时刻的贯通和摄取进度也存在各异。一些消费者可能对新时刻握严慎作风，更景象依赖我方的驾驶技巧；而另一些消费者则可能积极拥抱新时刻，享受智驾时刻带来的便利。”

　　临了，王鹏暗意，“诚然消费者和司机对智驾时刻有一定的需求，但智驾时刻的本色使用情况可能受到多种身分的影响。昔时，跟着时刻的束缚跳跃和商场的冉冉熟悉，智驾时刻有望得到更平素的哄骗和招供。同期，商家也需要存眷消费者和司机的本色需乞降使用响应，束缚优化和完善智驾时刻，以进步其商场竞争力和用户稳固度。”

　　反不雅佑驾立异所处的行业，笔据灼识资讯的贵寓，于2023年，按L0级至L2+级处置决策的收入计，佑驾立异在统共国内智能驾驶处置决策供应商中排行第七，而在中国统共新兴科技公司中排行第四，商场份额为0.6%。同庚，国内十大智能驾驶处置决策供应商猜度仅占14.7%的商场份额。

　　与此同期，佑驾立异行将成为继地平线（09660.HK）、文远知行（WRD.Nasdaq）和小马智行（PONY.Nasdaq）后，两个月内第四家登陆成本商场的“智能驾驶独角兽企业”，同期也将是本年临了一个智驾IPO口头。

　　算作参考，请问期内，地平线的研发开支永诀为11.44亿、18.80亿、23.66亿、14.20亿；文远知行的研发用度永诀为4.43亿、7.59亿、10.58亿、5.17亿；小马智行的研发用度永诀为1.71亿、1.54亿、1.23亿、5872.50万。

　　其中，地平线是与佑驾立异的业务最为接近的智驾处置决策供应商，而佑驾立异在研发上的参预不足地平线。当今，佑驾立异所处的行业竞争口头极端漫步，公司仅占0.6%的市占率更是令东谈主堪忧，算作准初学槛较高的行业，公司更应该将重点放在中枢时刻的进步上。

　　03

　　应收账款盘活天数越来越高

　　跟着收入的增长，佑驾立异也不得不靠近贸易应收账款及应收单子增长的烦懑，其永诀为1.01亿、2.18亿、3.34亿、3.98亿，而贸易应收账款及应收单子盘活天数也束缚高涨，其永诀为191天、217天、220天、294天。

　　松手2024年10月31日，松手2024年上半年的贸易应收款项及应收单子约32.7%已随后结清。

　　在此情况下，佑驾立异的流动比率永诀为2.22倍、3.01倍、3.49倍、2.61倍；钞票欠债比率永诀为2.27倍、2.99倍、3.25倍、2.52倍。

　　公司暗意，钞票欠债比率由松手2023年的3.25倍减少至2024年上半年的2.52倍，主淌若由于始终借款及计息银行借款加多，及与公司的结构性进款及欢迎居品投资关系的按公允价值计量且其变动计入损益的金融钞票减少。

　　笔据公司流露败露，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，其借款总和永诀为4206.7万、6970.0万、1.31亿、2.10亿、2.34亿。

　　与此同期，请问期内，佑驾立异的规划行为所用现款流量净额永诀为2.52亿、2.55亿、2.76亿、8457.9万；年末/期末现款及现款等价物永诀为2.73亿、2.44亿、1.98亿、2.20亿。

　　虽佑驾立异被不少成本看好，但是其烧钱的进度照旧可见一斑，在奔赴二级商场之余提高自己盈利能力，才是其得回投资者宝贵的底气。（港湾财经出品）

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