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　　中信建投证券接洽

　　3月27日，翻新药板块发达建壮，中证翻新药产业指数高潮3.63%，恒生港股通翻新药指数高潮5.86%。

　　若何把合手2025年翻新药板块投资机遇？中信建投证券医药首席贺菊颖、制药及生物科技首席袁清慧团队带来【翻新药系列】接洽：

　　翻新药2025： 山重水复，柳暗花明

　　翻新药及CXO行业不雅点更新

　　翻新药2025年技艺预测：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　01 翻新药2025： 山重水复，柳暗花明

　　翻新药企在2024Q3贸易收入同比增长，亏本完了缩窄，研发用度基本持平。在策略上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对翻新药的缓助力度有望进一步加多。在技艺上，大家ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国接洽公司加快ADC布局与鞭策，逐步迎来收成期；GLP-1减重赛谈发展熟识，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛谈AK112领先完了艰涩，TCE技艺从血液瘤走向实体瘤和自免。我国翻新药大家竞争力接续增强，NewCo格局成为翻新药出海新礼聘。国度策略饱读吹翻新药发展，新技艺推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们接续看好翻新药行业。

　　翻新药企：贸易收入同比增长，亏本完了缩窄。A股翻新药企2024Q1-Q3贸易收入保持增长，亏本完了缩窄，研发参加用度基本持平。合座看，受到功绩、行业策略以及宏不雅环境等影响，翻新药企业股价平均下落20%傍边，在手现款有所减少。同期掂量在行业合规普及的趋势下，A股翻新药企业销售用度率将保管逐步下降趋势。

　　策略预测：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，逐步发展到每年1-2批国度集采。国度集采接续扩大药品集采遮蔽面，品种数平稳增长。医保国谈药品得手率延续较高水平，翻新药谈判得手率卓绝90%，国内产物占比超70%。同期连年来，各部委屡次出台触及商保的策略文献，策略上对商保的宠爱度加强且推行更具体，缓助策略密集度普及。精麻药物限制连年来出台策略完善，麻醉药品和一类精神药品还是不断严格。

　　技艺预测：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年大家ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛谈发展熟识，口服与皮下药物万般化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛谈AK112领先完了艰涩，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技艺从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　翻新药出海预测。我国翻新药大家竞争力接续增强，NewCo格局成为翻新药出海新礼聘。接续看好优秀产物的出海后劲。咱们觉得，比启程点付款、总交往金额和格局礼聘，和洽方的鞭策能力、保举意愿及后续鞭策节律愈加要害。

　　风险教导：审评不足预期风险，行业策略风险，研发不足预期风险，审批不足预期风险，销售不足预期风险，阛阓竞争加重风险。

　　02 翻新药及CXO行业不雅点更新

　　连年来，翻新药企贸易收入逐步增长，亏本完了缩窄，研发用度基本持平。在策略上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对翻新药的缓助力度有望进一步加多。在技艺上，大家ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国接洽公司加快ADC布局与鞭策，逐步迎来收成期；GLP-1减重赛谈发展熟识，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛谈AK112领先完了艰涩，TCE技艺从血液瘤走向实体瘤和自免。我国翻新药大家竞争力接续增强，NewCo格局成为翻新药出海新礼聘。国度策略饱读吹翻新药发展，新技艺推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们接续看好翻新药行业。

　　风险教导：行业策略风险：因为行业策略退换带来的接洽盘算推算条目变化、价钱变化、带量采购策略变化、医保报销范畴及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等策略的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不笃定、疗效成果及安全性成果数据不笃定等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批经过变化等身分导致的审批周期延伸等风险。宏不雅环境波动风险：大家经济增速进一步放缓，可能影响下流需求手机押大小赌钱的软件，此外还需要琢磨海外接洽、风景变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

　　03 翻新药2025年技艺预测：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　看好国内ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年大家ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA 、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛谈发展熟识，口服与皮下药物万般化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛谈AK112领先完了艰涩，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技艺从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　风险教导：行业策略风险：因为行业策略退换带来的接洽盘算推算条目变化、价钱变化、带量采购策略变化、医保报销范畴及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等策略的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不笃定、疗效成果及安全性成果数据不笃定等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批经过变化等身分导致的审批周期延伸等风险。宏不雅环境波动风险：大家经济增速进一步放缓，可能影响下流需求，此外还需要琢磨海外接洽、风景变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

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